Fiances – Fitch Ratings confirme le Maroc « BB+ avec perspective … – Article19.ma
Constat. L’agence internationale de notation financière, Fitch Ratings a confirmé la note des émetteurs en devises à long terme (IDR) du Maroc à ‘BB+’ avec une perspective stable.
Voici les détails relatifs aux facteurs de notation, selon un communiqué rendu public vendredi:
Fondamentaux du crédit : les notes « BB+ » du Maroc reflètent un historique de politiques macroéconomiques saines et un cadre institutionnel qui a soutenu la résilience aux chocs, une composition favorable de la dette, y compris une part modérée de la dette en devises dans la dette de l’administration centrale (CG), créancier officiel soutien et un coussin de liquidité externe confortable. Les notations sont limitées par la faiblesse des indicateurs de développement et de gouvernance, une dette publique élevée et un déficit budgétaire plus important que les pairs, ainsi que la volatilité de la production agricole, soulignant la vulnérabilité du Maroc au climat.
Le rebond économique fait face à des vents contraires : la croissance économique a ralenti en 2022 à 1,2 % contre 7,9 % en 2021, la production agricole s’étant contractée de 15 % en raison d’une grave sécheresse. Nous prévoyons que la croissance du PIB se redressera en 2023 à 3 %, soutenue par une meilleure production agricole. Les performances agricoles restent tributaires des conditions climatiques. Le niveau des précipitations et le taux de remplissage des barrages ont été inférieurs aux attentes d’ici avril 2023 (5,43 milliards de mètres cubes ; contre 5,52 en avril 2022), menaçant les perspectives de l’agriculture pluviale.
En 2024, nous tablons sur une croissance de 3,2 %, tirée par les secteurs industriels. Les risques à la baisse découlent de la forte inflation, du resserrement de la politique monétaire, du ralentissement chez les principaux partenaires commerciaux et des conditions météorologiques. Néanmoins, la mise en œuvre des principales réformes structurelles soutiendra l’investissement et la croissance économique.
Inflation élevée : l’inflation a culminé à 10,1 % en glissement annuel en février (contre une moyenne de 6,6 % en 2022), tirée par l’inflation alimentaire (+20,1 % en glissement annuel), en raison de pénuries d’approvisionnement local en raison du temps froid, de la pénurie d’eau et des coûts de production élevés. production agricole. Pour stabiliser les prix intérieurs et assurer l’approvisionnement intérieur, le Maroc a temporairement restreint les exportations de légumes, simplifié les procédures d’exonération de TVA sur les intrants agricoles et les produits alimentaires et prévoit des subventions supplémentaires pour les producteurs de betteraves sucrières. L’inflation s’est calmée en mars à 8,2 %, avec une inflation alimentaire à 16,1 % en glissement annuel. Les prix non alimentaires ont également fléchi à 3,0 % en GA contre 3,6 % en GA en février
Depuis septembre 2022, Bank-Al-Maghrib a relevé son taux directeur de 150pb à 3%. Nous prévoyons de nouvelles hausses des taux d’intérêt en 2023. Nous prévoyons que l’inflation diminuera à 5,0 % en 2023, en raison de la hausse des taux d’intérêt, de la baisse des prix mondiaux des matières premières et de l’atténuation des pénuries d’approvisionnement. Nous prévoyons que l’inflation tombera à 3,7 % en 2024, même si elle sera supérieure à la moyenne à moyen terme, car la suppression des subventions au gaz pourrait exercer des pressions sur les prix.
Réduction du déficit budgétaire : Fitch prévoit que le déficit de la CG passera de 5,1 % du PIB en 2022 à 4,9 % du PIB en 2023 et 4,4 % en 2024. Le plan d’assainissement budgétaire du gouvernement prévoit une transition des subventions vers un système de transferts monétaires ciblé d’ici 2025 , une réforme du système d’imposition des sociétés pour élargir l’assiette fiscale, l’harmonisation de la TVA, la monétisation des actifs publics et l’augmentation des dividendes des entreprises publiques. Il vise à ce que ces mesures permettent une augmentation des dépenses de 4% du PIB d’ici 2025 pour l’amélioration de la santé, de la protection sociale et de l’éducation. En outre, des salaires plus élevés et de nouveaux investissements dans les infrastructures hydrauliques sont prévus, tandis que des coûts d’emprunt plus élevés feront augmenter la facture d’intérêts.
Fitch est plus prudent que le gouvernement dans ses projections. Les mesures visant à contenir les pressions inflationnistes constituent un risque baissier. Des subventions supplémentaires aux agriculteurs, la suppression tardive des subventions existantes et la pression des syndicats pour des salaires plus élevés pourraient peser sur les dépenses publiques. Le recouvrement des recettes pourrait ne pas atteindre les objectifs, car Fitch considère les projections de privatisation comme ambitieuses et s’attend à ce que la croissance du PIB soit inférieure aux prévisions budgétaires (nous supposons 3 % par rapport à l’hypothèse budgétaire de 4 %), bien qu’une inflation élevée gonflera les recettes . Les mesures de mobilisation des recettes compenseront en partie l’augmentation des dépenses.
Dette élevée ; Structure favorable : nous prévoyons une augmentation de la dette de la CG en 2023 à 70,5 % du PIB et 71,4 % en 2024, contre 69,8 % en 2022. Nous prévoyons que la dette des administrations publiques, y compris la sécurité sociale et la dette des collectivités locales, augmentera à 65,4 % en 2024 (« BB » médiane 54,4 % du PIB), contre 64,6 % en 2022. Cependant, la flexibilité du financement budgétaire est soutenue par l’accès à une large base d’investisseurs nationaux et un solide soutien des créanciers publics (71,1 % de la dette extérieure). De plus, 76% de la dette de CG était libellée en dirhams à fin 2022, réduisant les risques de change.
Position extérieure résiliente : nous prévoyons que le déficit du compte courant (CAD) passera de 3,4 % du PIB en 2022 à 3,2 % et 2,8 % du PIB en 2023 et 2024, respectivement, reflétant une détente des prix des matières premières et une meilleure récolte réduisant les importations. facture et la reprise du tourisme se poursuit. Nous prévoyons que les exportations diminueront temporairement, à mesure que les prix du phosphate se modéreront et que le ralentissement de la zone euro pèsera sur les exportations industrielles. Cependant, les bonnes performances de l’automobile et du textile stimuleront les exportations en 2024. La dette extérieure nette est passée de 19,3 % à fin 2021 à 23,3 % du PIB fin 2022. médiane de 15,9 % du PIB).
Coussins de liquidité confortables : les réserves ont augmenté en 2023 en raison d’une émission d’euro-obligations (2,5 milliards de dollars) et nous nous attendons à ce qu’elles soient renforcées par un CAD plus faible, un dollar américain plus faible et des IDE. La couverture des paiements extérieurs courants sera en moyenne de 5,5 mois en 2023-2024, supérieure à la médiane « BB » de 4,4 mois. En avril 2023, le FMI a approuvé une ligne de crédit flexible (FCL) de 5 milliards de dollars (3,6 % du PIB) sur deux ans, que les autorités traiteront de précaution. Le FCL soutiendra la confiance des investisseurs et facilitera les futures émissions potentielles sur les marchés internationaux.
ESG – Gouvernance : Le Maroc a un score de pertinence ESG (RS) de ‘5’ pour la stabilité et les droits politiques et pour l’état de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption. Ces scores reflètent le poids élevé que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (WBGI) ont dans notre modèle exclusif de notation souveraine. Le Maroc a un classement WBGI moyen à 40,6 reflétant un niveau modéré de droits de participation au processus politique, une capacité institutionnelle modérée, un état de droit établi et un niveau modéré de corruption. La stabilité politique a été préservée au Maroc au cours de la dernière décennie dans un contexte de troubles récurrents dans la région du Moyen-Orient et de l’Afrique du Nord, mais les tensions sociales ont conduit à des manifestations récurrentes dans plusieurs provinces dans un contexte de chômage toujours élevé, touchant particulièrement la jeunesse urbaine.
SENSIBILITÉS DE NOTATION
Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action de notation négative/déclassement
–Finances publiques : échec de la consolidation des finances publiques et/ou matérialisation de passifs conditionnels sur le bilan du souverain qui conduisent à une nouvelle augmentation significative de la dette publique/PIB.
–Macro : perspectives de croissance plus faibles ou risque accru d’instabilité macroéconomique, par exemple, en raison d’un affaiblissement du cadre politique. Cela pourrait entraîner la suppression de l’ajustement de l’encoche de superposition qualitative +1 sur Macro.
–Finances extérieures : une détérioration de la résilience extérieure, par exemple à la suite d’une baisse importante des réserves internationales ou de déficits courants persistants entraînant une forte augmentation de la dette extérieure nette/PIB.
– Structurels : évolution défavorable de la sécurité ou instabilité sociale affectant les performances macroéconomiques ou entraînant d’importants dérapages budgétaires.
Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/amélioration de notation positive
–Finances publiques : Une baisse importante et durable de la dette des administrations publiques/PIB à moyen terme, par exemple, en raison d’une croissance plus résiliente et des progrès de la consolidation budgétaire.
–Macro : des perspectives de croissance à moyen terme plus solides soutenues par des réformes économiques et une diversification économique qui réduisent la volatilité des taux de croissance du PIB et améliorent la position budgétaire structurelle.
MODÈLE DE NOTATION SOUVERAINE (SRM) ET SUPERPOSITION QUALITATIVE (QO)
Le SRM exclusif de Fitch attribue au Maroc un score équivalent à une note de « BB » sur l’échelle IDR à long terme en devises étrangères (LT FC).
Le comité de notation souveraine de Fitch a ajusté la sortie du SRM pour arriver à l’IDR LT FC final en appliquant son QO, par rapport aux données et à la sortie du SRM, comme suit :
– Macro : +1 cran, pour compenser la dégradation de la volatilité du PIB de la croissance tirée par la pandémie et la forte inflation liée à la guerre en Ukraine. L’encoche reflète également le bilan du Maroc en matière de politiques économiques cohérentes et d’un cadre politique qui a soutenu la stabilité macroéconomique et soutenu la résilience aux chocs ainsi que la capacité du gouvernement à gérer l’économie.
Le SRM de Fitch est le modèle exclusif de notation de régression multiple de l’agence qui utilise 18 variables basées sur des moyennes centrées sur trois ans, dont un an de prévisions, pour produire un score équivalent à un LT FC IDR. Le QO de Fitch est un cadre qualitatif prospectif conçu pour permettre un ajustement de la sortie du SRM afin d’attribuer la note finale, reflétant les facteurs de nos critères qui ne sont pas entièrement quantifiables et/ou qui ne sont pas entièrement reflétés dans le SRM.
SCÉNARIO D’ÉVALUATION DU MEILLEUR/DU PIRE CAS
Les notations de crédit à l’échelle internationale des émetteurs souverains, des finances publiques et des infrastructures ont un meilleur scénario de relèvement de la notation (défini comme le 99e centile des transitions de notation, mesurée dans le sens positif) de trois crans sur un horizon de notation de trois ans ; et un scénario de dégradation de notation dans le pire des cas (défini comme le 99e centile des transitions de notation, mesuré dans le sens négatif) de trois crans sur trois ans. L’éventail complet des notations de crédit des meilleurs et des pires scénarios pour toutes les catégories de notation va de « AAA » à « D ». Les cotes de crédit des scénarios les plus optimistes et les plus pessimistes sont fondées sur la performance historique. Pour plus d’informations sur la méthodologie utilisée pour déterminer les notations de crédit des meilleurs et des pires scénarios spécifiques au secteur, visitez https://www.fitchratings.com/site/re/10111579.
RÉSUMÉ DES AJUSTEMENTS DE DONNÉES
Le Maroc ne publie pas de données sur le budget des administrations publiques.
RÉFÉRENCES POUR UNE SOURCE ESSENTIELLEMENT MATÉRIELLE CITÉE COMME FACTEUR CLÉ DE NOTATION
Les principales sources d’information utilisées dans l’analyse sont décrites dans les critères applicables.
CONSIDÉRATIONS ESG
Le Maroc a un score de pertinence ESG de ‘5’ pour la stabilité politique et les droits, car les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale ont le poids le plus élevé dans le SRM de Fitch et sont donc très pertinents pour la notation et un facteur clé de notation avec un poids élevé. Comme le Maroc a un rang centile inférieur à 50 pour l’indicateur de gouvernance respectif, cela a un impact négatif sur le profil de crédit.
Le Maroc a un score de pertinence ESG de ‘5’ pour l’état de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption, car les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale ont le poids le plus élevé dans le SRM de Fitch et sont donc très pertinents pour la notation et sont un moteur de notation clé avec un poids élevé. Comme le Maroc a un rang centile inférieur à 50 pour les indicateurs de gouvernance respectifs, cela a un impact négatif sur le profil de crédit.
Le Maroc a un score de pertinence ESG de ‘4’ pour les droits de l’homme et les libertés politiques, car le pilier Voix et responsabilité des indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale est pertinent pour la notation et un moteur de notation. Comme le Maroc a un rang centile inférieur à 50 pour l’indicateur de gouvernance respectif, cela a un impact négatif sur le profil de crédit.
Le Maroc a un score de pertinence ESG de ‘4[+]’ pour les droits des créanciers, car la volonté de servir et de rembourser la dette est pertinente pour la notation et est un moteur de notation pour le Maroc, comme pour tous les souverains. Comme le Maroc a un bilan de plus de 20 ans sans restructuration de la dette publique et pris en compte dans notre variable SRM, cela a un impact positif sur le profil de crédit.
À l’exception des questions discutées ci-dessus, le niveau le plus élevé de pertinence du crédit ESG, s’il est présent, est un score de « 3 ». Cela signifie que les questions ESG sont neutres en matière de crédit ou n’ont qu’un impact minime sur le crédit de l’entité, soit en raison de leur nature, soit de la manière dont elles sont gérées par l’entité.
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